12月19日深爱五月，香港来回及结算所有限公司（以下简称香港来回所）全资附属公司香港迷惑来回所有限公司（以下简称联交所）刊发究诘文献，就联系优化初次公开招股市集订价及公开市集的建议征询市集意见（究诘文献）。究诘期为期三个月，于2025年3月19日（星期三）罢了。

据先容，联交所建议对初次公开招股市集订价经过及公开市集的监管框架进行全面编削，以确保其上市机制对现存及潜在刊行东说念主具有招引力和竞争力。具体次序包括：

1.优化初次公开招股市集订价经过的建议旨在增多“具议价智商”投资者的参与，以减少最终发售价与在上市后的骨子来回价钱之间存在较大差距的情况。

2.搜检对公开市集条目的规章，确保刊行东说念主在上市时有弥散的股份供公众投资者来回；与此同期，放宽多少对公众捏股量戒指的规章（若按金额价值计，现行规章的数额可能相称雄壮）。

需要闪耀的是，一朝上述调动最终落实，港股的IPO订价乃至“打新”皆将出现剧变。

李志强/制表

优化各项机制知足市集需求

具体来看，香港来回所主要有以下建议：

一、在公开市集规章

1.公众捏股量策画：建议走漏公众捏股量的策画依据。

2.运行公众捏股量：建议按刊行东说念主的市值对其上市时的最低公众捏股量作分层规章。

3.捏续公众捏股量：就稳健之捏续公众捏股量的规章征询市集意见，包括是否甘心刊行东说念主在上市后有更多弹性守护较低的公众捏股量；建议加强每年裸露公众捏股量的规章，以熏陶透明度；于香港诞生场应答易市集的意见征询市集意见。

4.摆脱通顺量：建议规章由公世东说念主士捏有的股份中有一定部分在上市后即可摆脱来回，以提供更多流动性。

5.A+H刊行东说念主：建议镌汰A+H股刊行东说念主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东说念主合并类别已刊行股份（不包括库存股份）总额至少10%；或干系H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东说念主士捏有。香港来回所合计这些建议将为A+H股刊行东说念主提供弹性，同期确保在香港上市的股份数量足以招引弥散的投资者趣味及达到弥散的公众捏股量。

二、初次公开招股订价及发售机制

1.基石投资的监管禁售：就基石投资的监管禁售期征询市集意见，是否维持保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期规章；或探讨允许基石投资者干系证券“分阶段解禁”，当中50%的干系证券可在上市后三个月后拆除禁售戒指，其余的干系证券则在上市后六个月后统统解禁。

2.配售部分：建议条目刊行东说念主将至少一半的发售股份分拨予建簿配售部分，以确保每次初次公开招股均按照肃穆的建簿机制进行订价。

3.公开认购部分：建议赐与上市刊行东说念主弹性，活泼取舍将公开认购的运行分拨份额设定为5%，并取舍回拨上限为最高20%的回补机制（现行规章回补机制的回拨上限为最高50%），或将运行分拨份额设定为至少10%，而莫得回补机制。咱们合计上述建议旨在保留公众投资者获分拨初次公开招股股份的职权的同期，戒指联系分拨的进度以减低不实订价的风险。联系建议同期令规章更逼近其他海外证券来回所的规章。

三、活泼订价机制

建议允许刊行东说念主可在毋须延伸初次公开招股时分表下，将最终的初次公开招股价钱在提醒性发售价畛域进取改造未几于10%，熏陶香港市集的竞争力。（现行的规章最多甘心最终招股价钱在提醒性发售价畛域向下改造10%）

关于这次究诘文献的配景，香港来回所先容到，有市集东说念主士向香港来回所深刻，《上市公法》联系初次公开招股市集订价经过及公开市集的监管架构应予改善，以加强香港上市证券市集的竞争力。在本年9月至11月，联交所与正常的捏份者进行了初步磋议，当中包括投资银行、行家机构投资者、私募股权公司、散户经纪以及潜在和已上市刊行东说念主的代表。

香港来回所上市摆布伍洁碹深刻：“香港来回所费力于确保咱们的上市框架及捏续上市规章肃穆并具备竞争力，稳当香港看玉成球高出集资中心的地位。咱们很喜跃修议新的建议，以加强初次公开招股（IPO）的订价和发售机制，维持来自全球的优质公司在香港老本市集上市并茁壮发展。咱们会不绝优化各项机制，确保上市轨制与时并进及知足市集的需求，咱们这次亦建议改造公开市集的规章，熏陶香港看成绽开、透明度高的市集之声誉，增多对全球刊行东说念主及投资者的招引力。”

此前的部分规章不利于市集发展

事实上，当今的干系规章对港股上市公司和投资者均形成了一定困扰。

比如，在当今《上市公法》规章下，干系公司上市时市值小于100亿港元的运行公众捏股量必须在25%，而100亿港元市值以上的企业则为15%至25%。

尽管在当前的作念法下，联交所可就大型刊行东说念主取舍介乎15%至25%之间的一个较低的百分比，但对特大型市值刊行东说念主来说，15%的公众捏股量（按金额策画）可能照旧极大数量。因此，多少特大型市值刊行东说念主过往曾央求并赢得豁免，将其运行公众捏股量定在15%以下。

这种按个别情况授出豁免的作念法，意味着该等央求东说念主在探讨于联交所上市时无法细目联交所条目的公众捏股水平，可能会减低特大型市值新央求东说念主在联交所上市的意愿。

同期，当今的作念法亦可能对100亿港元市值门槛双方的新央求东说念主形成不公。举例，运行市值略低于100亿港元的刊行东说念主，其须达到的公众捏股门槛，非论是按百分比如故金额策画，皆远高于运行市值略高于100亿港元的刊行东说念主（若其赢得豁免）须达到的公众捏股门槛。

而与其他海外证券来回所比拟，香港来回所当今的门槛也相对较高。

因此，香港来回所建议，对上市时的最低公众捏股量作分层规章，比如规章市值低于60亿港元的最低公众捏股量仍条目为25%，但关于60亿至300亿港元市值的公司，条目公众捏有的联系证券于上市时的预期市值异常于15亿港元的百分比或15%；而关于700亿港元市值以上的公司，则条目为公众捏有的联系证券于上市时的预期市值异常于70亿港元的百分比或5%。

此外，非论刊行东说念主的市值在上市后上涨抑或下降，其必须守护与上市时疏浚的公众捏股量。部分其他海外证券来回所对捏续公众捏股量的条目较初次上市时条目的公众捏股量宽松。

倘上市刊行东说念主进行多少企业来回（举例股份购回）将会导致违抗《上市公法》（其公众捏股量百分比低于25%），即使联系来回可能成心于刊行东说念主偏执鼓吹，刊行东说念主可能不肯意进行联系来回。倘寥寂第三方因收购刊行东说念主证券而成为主要鼓吹，则干系刊行东说念主之公众捏股量亦可地说念因该等寥寂第三方的收购而产生短少。若刊行东说念主的公众捏股量低于15%，联交所会将其股份停牌当证券仍可能存在公开市集时，此打劫了鼓吹的来回智商。

再比如在基石投资者的“禁售期”规章方面也有一定盘曲。

当今，港股市集上配售予基石投资者的初次公开招股证券须设“禁售”期，一般为上市日历起计至少六个月。基石投资者不得于禁售期内出售该等初次公开招股股份。

但在这一规章下，由于市集预期基石投资者可能于禁售期届满后尽快出售股份（即抛售股份），故有大型基石配售部份的上市刊行东说念主的股价于六个月禁售期届满后可能会波动。若初次公开招股前投资者的自觉锁如期同期届满（即上市后六个月），股价波动的问题或会因而加重。

关于改变基石投资者禁售期的规章，固然也有反对意见。部分东说念主士指出，放宽禁售规章将饱读动谨防短期收益的投资者成为基石投资者。这可能会收缩基石投资者对刊行东说念主的初次公开招股及将来出路的承诺进度及信心。部分东说念主士亦深刻，即使初次公开招股股份被锁定，多少寥寂机构投资者仍可投资于初次公开招股。

因此，本次的究诘中，香港来回所就提供了两项取舍，一是是否维持保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期规章；二是或探讨允许基石投资者干系证券“分阶段解禁”，当中50%的干系证券可在上市后三个月后拆除禁售戒指，其余的干系证券则在上市后六个月后统统解禁。

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