华泰证券研报称，据SMM，缅甸供应仍未收复，当地条目加征20%资源税让矿商的本钱大幅加多小色哥，矿商示意难以接纳，2024年我国从缅甸入口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强，《稀土科罚办法》拟将国内矿、入口矿、茕居石等悉数源流的稀土矿均纳入科罚体系。假定2025年缅甸供应减量2026年基本收复+国内配额接续较低增速，测算2025—2026年宇宙氧化镨钕供需均衡/需求分辩为-5.8%/-4.6%。2025年行业或至景气拐点，供需改善或鼓吹价钱偏强轰动，风险在于国内配额增速光显超预期。此外，关税扰动握续小色哥，稀土动作抗击关税扰动的出口替代品种，其战术地位可想而知，怜爱板块设立价值。

　　华泰 | 稀土：25年行业或至景气拐点

　　中枢不雅点

　　25年行业或至景气拐点，怜爱板块设立价值

　　据SMM，缅甸供应仍未收复，当地条目加征20%资源税让矿商的本钱大幅加多，矿商示意难以接纳，24年我国从缅甸入口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强，《稀土科罚办法》拟将国内矿、入口矿、茕居石等悉数源流的稀土矿均纳入科罚体系。咱们假定25年缅甸供应减量26年基本收复+国内配额接续较低增速，测算25-26年宇宙氧化镨钕供需均衡/需求分辩为-5.8%/-4.6%。25年行业或至景气拐点，供需改善或鼓吹价钱偏强轰动，风险在于国内配额增速光显超预期。此外，关税扰动握续，稀土动作抗击关税扰动的出口替代品种，其战术地位可想而知，怜爱板块设立价值。

　　缅甸供应未依期收复，24年我国从缅甸入口稀土大幅减少

　　据SMM，自24年10月18日起，克钦邦的中缅边境大门因克钦寥寂组织/克钦寥寂军与政府军之间的突破而关闭。24年11月8日起，克钦寥寂军与政府之间将息兵辩论的音书传出，中方也紧接着示意会于11月15日重新通达港口。但随后，缅甸并未如预期收复，主要因当地条目加征20%的资源税让矿商的本钱大幅加多，矿商示意难以接纳。放荡当今，缅甸供应仍未收复，SMM示意矿商以为短期难以收复。据海关总署，24年我国从缅甸入口3.45万吨稀土氧化物，同比下跌17.3%，占同时氧化物总入口量的69.5%；同时，我国从缅甸入口9900吨稀土化合物，同比减少67%，占比达36.4%。

　　国内对稀土的掌控更全更强

　　2025年2月19日，工业和信息化部原材料工业司草拟了《稀土拓荒和稀土冶真金不怕火分离总量调控科罚办法（暂行）（公开征求倡导稿）》（以下简称《稀土科罚办法》）《稀土家具信息回顾科罚办法（暂行）（公开征求倡导稿）》（见附件），《稀土科罚条例》指出稀土矿家具包括国内采用所得的稀土矿家具、境外入口的稀土矿家具、茕居石精矿等通过其他含稀土矿物副产所得的稀土矿家具，以偏执他各类稀土矿家具等，即悉数源流的稀土矿均将纳入管控，这意味着国内对稀土供给的掌控更全更强。

　　供需约略率将改善，25年稀土或至景气拐点

　　24Q3稀土价钱已接近部分高本钱矿山本钱线，行业景气底部成立。24年累计拓荒及冶真金不怕火办法分辩同比+5.88%/+4.16%，增速分辩同比下滑15.5 pct /16.6pct，国内供给收紧光显。国内配额增速下跌重叠国际供给出现扰动，宇宙稀土供应端增速裁汰趋势也曾线路，而以东说念主形机器东说念主为代表的新兴鸿沟徐徐大开稀土异日需求成漫空间。咱们假定25年缅甸供应减量但26年基本收复+国内配额接续较低增速，测算25-26年宇宙氧化镨钕供需均衡/需求分辩为-5.8%/-4.6%；供需关连约略率改善，25年行业或至景气拐点。风险在于若是国内配额增速大幅超预期，则价钱可能重回舛误。

　　稀土战术地位可想而知，怜爱板块设立价值

　　据华泰宏不雅《何如剖判特朗普提倡的“平等关税”？》（2025.02.10），基于特朗普加征关税的底层逻辑是“好意思国优先”——即鼓吹生意均衡/制造业回流和均衡财政，是以或仍需要在宇宙较大鸿沟内加征关税。若关税最终仍将扩充，据USGS，2024年中国稀土原矿供应行径占比约69%，稀土动作抗击关税扰动的出口替代品种，其战术地位可想而知，怜爱板块设立价值。

　　风险提醒：下流需求不足预期，国内配额超预期小色哥，复产程度超预期等。