（本文作家赵伟色五月，申万宏源证券首席经济学家）

 

事件：统计局公布三季度及9月信济数据，三季度GDP同比4.6%、预期4.6%、前值4.7%。9月，社零当月同比3.2%、预期2.3%、前值2.1%；固定资产投资累计同比3.4%、预期3.4%、前值3.4%；房地产开发投资累计同比-10.1%、预期-10.3%、前值-10.2%；工业增多值当月同比5.4%、预期4.6%、前值4.5%。

1、中枢不雅点：预期与内容分化背后的经济陈迹

三季度内容GDP增速4.6%适当阛阓预期，但9月工业增多值增速5.4%却澄澈超预期，暗含经济结构弘扬分化的陈迹。数据公布前，阛阓关于三季度内容GDP增速与9月工业增多值增速预期均是4.6%。但内容数据骄贵，9月工业增多值增速较上月上行0.9个百分点至5.4%，澄澈高于阛阓预期。但在此配景下，三季度内容GDP增速却达到4.6%，与阛阓预期合手平。从GDP结构看，第二产业增多值增速仍回落1个百分点至4.6%。而第三产业增多值增速上升0.6个百分点至4.8%。

真实 勾引

工业增多值三季度偏弱但9月偏强，其一或源于前期策略落地启动对冲经济内生风险，其二或源于统计核算身分。9月，出口交货值增速澄澈回落（-3pct至3.4%），外需走弱的风险启动发酵。但工业增多值增速仍澄澈上升，制造业（+0.9pct至5.2%）增速也澄澈反弹。拆分结构，增速澄澈上升的多与基建投资提速，或大边界拓荒更新、铺张品以旧换新关联，比方玄色压延（+4.8pct）、电气机械（+3.5pct）、通用拓荒（+2.4pct）、有色压延（+2.2pct）、非金属矿物（+1.7pct）增速均澄澈上升。此外，由于工业增多值（不变价）是用情景值与平减指数推算的，9月PPI同比大幅下行1pct至-2.8%、拉低平减指数，工业增多值（不变价）增速核算也会受影响。

从需求侧野心来看，9月社零增速也积极回升，汽车家电以旧换新策略落地的鼓动浪漫尤为澄澈。9月社会铺张品零卖总数同相比上月上行1.1个百分点至3.2%，主要源于名额以上商品零卖（+3.5pct至2.8%）的改善。具体到商品细分结构，以旧换新侧重的汽车和家电是增长的主要起首，汽车同比上行7.7个百分点至0.4%，家电同比上行17.1个百分点至20.5%，对名额以上商品零卖同比的孝敬共计上行3.2个百分点。且据统计局示意，7月出台的加力支合手“两新”策略，着实阐扬作用内容上是在9月份。而其他商品弘扬相对清闲，如产品（+4.1pct至0.4%）、通信器材（-2.5pct至12.3%）、服装（+1.2pct至-0.4%）、粮油食物（+1pct至11.0%）。

固定投资方面，9月回升也主要源于基建提速与制造业投资撑合手，但服务业投资增速近两年来初次转负值得珍摄。1-9月固定投资累计同比3.4%，当月同比回升1.4pct至3.4%，剔除价钱后内容增速回升1.3pct至5.3%。分结构看，基建投资（情景增速+3.3pct至9.2%，下同）澄澈走强，狭义基建（+1.7pct至2.5%）、公用行状（+9.2pct至30.9%）均走强，后者也反应电网投资增多的影响。此外，制造业投资（+1.9pct至9.7%），为二季度以来初次回升。固然全行业拓荒购置投资（-1.9pct至13.8%）回落，但或更多源于服务业拓荒投资放慢，合座服务业固定投资增速大幅下滑（-5.6pct至-2.3%）。地产投资增速（累计-10.1%，当月-9.3%）仍在磨底。

但9月工业偏强的同期，服务业弘扬偏弱，暗网人兽服务业投资、居民服务铺张等策略影响相对障碍的领域均在走弱，房地产休养也导致居民铺张倾向走弱。固然9月服务业坐褥指数同比回升0.5pct至5.1%，但或反应工业改善撑合手坐褥性服务业，以及金融阛阓景气转好，撑合手金融业增速上升0.8pct至6.5%。但居民服务铺张方面，餐饮收入增速仍不才行（-0.2pct至3.1%）。居民铺张支拨口径，三季度居住（同比-4.4pct至-0.6%）、涵养文化文娱（同比-0.2pct至8.6%）增速均下行。房地产方面，9月融资增速澄澈回落7.8pct至-18.4%，70城新址价钱同比（-0.4pct至-6.1%）连接下行，商品房销售额（-16.0%）、销售面积（-11.2%）、住宅完竣（-6.3%）增速仍低。此配景下，三季度居民铺张倾向也有所走弱（下行22bp至68.4%）。

总结：9月以来经济转好源于前期策略浪漫暴露，但复原基础仍待夯实，追随策略加快落地，后续策略浪漫仍需抽象追踪。9月追随基建、拓荒更新、铺张品以旧换新等前期策略提速，撑合手工业坐褥、基建投资、制造业投资走强。但工业坐褥超预期而总体三季度GDP合手平预期，分化背后骄贵经济复原基础仍待夯实。一方面，外需转弱一再株连出口放慢，后续买卖制裁仍有隐忧。此外居民服务铺张、服务业投资连接走弱，房地产仍合手续休养，三季度居民铺张倾向也有所走弱（下行22bp至68.4%），在可主管收入改善（+0.5pct至5.0%）配景下，东说念主均铺张支拨增速下行1.5pct至3.5%。本轮策略加快落地后，后续浪漫仍需抽象追踪。

2、旧例追踪：三季度GDP合手平预期，工业坐褥弘扬较强，投资需求角落改善

GDP：三季度GDP合手平阛阓预期，三产增多值同比澄澈回升。2024年三季度，GDP当季同比录得4.6%、合手平预期；角落上看，季调环相比二季度增多0.4个百分点至0.9%。分产业看，服务业坐褥有所回升，第三产业增多值确当季同相比二季度擢升0.6个百分点至4.8%；农业、工业坐褥则有所下滑，第一、第二产业增多值确当季同比隔离回落0.4、1个百分点至3.2%、4.6%。

坐褥：工业坐褥权贵回升，服务业坐褥也有所高潮。9月，工业增多值当月同相比上月回升0.9个百分点至5.4%；其中电热燃业坐褥延续较大回升，环比高潮3.3个百分点至10.1%；制造业坐褥也有澄澈擢升，角落增多0.9个百分点至5.2%。主要行业中，基建地产链的干系行业坐褥涨幅较大，其中玄色压延、通用拓荒、有色压延、非金属矿物业坐褥角落隔离回升4.8、2.4、2.2、1.7个百分点至2.7%、4.6%、8.8%、-3.8%。与此同期，服务业坐褥也有所回升，9月当月同相比上月增多0.5个百分点5.1%。

投资：固定资产投资合手平阛阓预期，狭义基建有所回升。9月，固定资产投资累计同比为3.4%、合手平阛阓预期（3.4%，WIND），休养后确当月同相比上月增多1.4个百分点至3.4%。其中，狭义基建投资当月同相比上月回升1.7个百分点至2.5%。

制造业投资看守韧性，纺织、通用拓荒等行业投资增速涨幅较大。9月，制造业投资合座看守韧性，累计同相比上月回升0.1个百分点至9.2%；当月同相比上月增多1.9个百分点至9.7%。分行业看，通用拓荒、运载拓荒等装备制造业投资角落回升幅度较大，当月同比隔离较8月增多7.2、5.8个百分点至21%、37.7%；纺织、医药等铺张制造业投资增速也澄澈回升，当月同比隔离角落增多7.5、3.1个百分点至21.8%、8%。

地产投资延续诞生，新开工、商品房销售面积角落改善。9月，房地产开发投资累计同相比前月小幅回升0.1个百分点至-10.1%，当月同相比前月回升0.9个百分点至-9.3%。分不同阶段看，房屋新开工、商品房销售面积延续诞生，累计同比降幅隔离较前月收窄0.3、0.9个百分点至-22.2%、-17.1%；但合座较旧年同期仍有较大差距，后续地产新开工、销售复苏的合手续性有待进一步不雅察；完竣面积则连接下探，累计同相比前月下行0.8个百分点至-24.4%，澄澈弱于旧年。

铺张：社零增速有所高潮，结构上商品零卖澄澈回升但餐饮收入小幅下滑。9月，社零当月同相比上月回升1.1个百分点至3.2%、澄澈好于预期（WIND，2.3%）。其中，商品零卖当月同相比上月增多1.4个百分点至3.3%；餐饮收入则有小幅回落，当月同相比上月下滑0.2个百分点3.1%。分品类看，家用电器同比增速大幅回升，角落高潮17.1个百分点至20.5%；文化办公用品、汽车铺张同比增速转正，角落隔离回升11.9、7.7个百分点至10%、0.4%。

居民探问：居民收入增速有所回升，但铺张支拨连接下滑。2024年三季度，居民东说念主均可主管收入同比5%、较二季度回升0.5个百分点。城镇、农村居民收入均有上行，隔离较二季度增多0.5、0.3个百分点至4.2%、6.1%。东说念主均铺张支拨增速同比录得3.5%、较二季度回落1.5个百分点；其中家庭用品及服务、穿戴、居住等品类铺张支拨降幅较大，角落隔离减少6.4、5.2、4.4个百分点至-4.7%、-2.7%、-0.6%。

作事：城镇探问赋闲率小幅回落，腹地、外来户籍东说念主口作事压力均有缓解。9月，城镇探问赋闲率较上月回落0.2个百分点至5.1%，低于过往5年均值0.1个百分点。其中，腹地户籍东说念主口赋闲率回落幅度较大，较上月减少0.2个百分点至5.2%；外来户籍东说念主口赋闲率连接下滑，较上月减少0.1个百分点至4.8%。

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